Можно ли математически оценить крипто-активы?
![Можно ли математически оценить крипто-активы?](https://old.decenter.org/storage/posts/images/mozhno-li-matematicheski-otsenit-kripto-aktivy.jpeg)
22 июля по итогу заседания министров финансов и глав центральных банков стран G20 в Буэнос-Айресе было вынесено заключение о том, что крипто-активы на данный момент не несут угрозу стабильности мировых финансов, но «необходимо оставаться настороже», ведь ситуация может изменится. Действительно, за последнее время поменялось восприятие криптовалюты. Еще в 2015 году экономисты уверяли обывателей в несущественности биткоина и других монет, а спустя несколько лет исследователи начали задаваться вопросом оценки электронных денег, ведь общий объем рыночной капитализации составил более $280 миллиардов. Несмотря на крупные инвестиции, крипто-активы являются «непонятным» для экономистов явлением, ведь их нельзя оценить как привычные предметы жизни. Поэтому многие исследователи выдвигают свои теории на тему оценки криптовалют как активов.
![](https://decenter.org/content/images/uCvyU4Dnnlyc85hJna5UMr0JxPQYyuL3XCyjNrP0.jpeg)
Крипто-активы представляют собой совершенно новый, отличающийся от традиционных активов (денежных масс, банковских вкладов, инвестиций в ценные бумаги, недвижимости и других) класс активов, который, на первый взгляд, невозможно оценить. Действительно, токены и коины нельзя назвать просто валютами, так как их применение выходит за рамки обычных средств обмена, и к взаимозаменяемым ресурсам — к товарам они не относятся, не обеспечивают постоянного потока инвестиций, а значит, токены и коины — это не имущество. Но некоторые исследователи все же нашли способы оценить крипто-активы с помощью известных экономических формул.
По уравнению обмена
Для расчета стоимости у традиционной макроэкономики есть известное вычисление американского экономиста Ирвинга Фишера, где описывается соотношение денежной массы, скорости обращения денег, уровня цен и объема производства продукции, и выглядит оно следующим образом:
MV=PQ,
где:
М — денежная масса или совокупность наличных и безналичных средств, при работе с криптовалютой, особенно для альткоинов, лучше использовать среднегодовой объем актива из-за высокой волатильности;
V — скорость обращения денег, для вычисления которой берется средняя частота, она характеризует количество переходов активов из «рук в руки» за наблюдаемый период (например, данный показатель для биткоина в 2016 году составил 6.5 раз);
P — уровень цен или их повышение (инфляция), либо понижение (дефляция), в крипто-индустрии это цена ресурса, предоставляемая сетью, например, цена за ГБ будет выражаться в $/ГБ;
Q — объем производства или показатель реальных затрат на новые товары и услуги.
Создатель Ethereum Виталик Бутерин для оценки крипто-активов предложил использовать более модернизированную модель формулы, которая применяется при расчете национальных доходов, где вместо объема производства Q берется Т — число транзакций, их экономическая стоимость в день.
«Доказательством этого равенства может стать тривиальный пример: если есть N монет, и каждая из этого количества переходит из рук в руки М раз в день, то экономическая стоимость монеты за 24 часа составляет M*N. Если представляется экономическая ценность в размере $T, тогда цена каждой монеты равна T/(M*N), и сам “уровень цены” является обратным, поэтому находится с помощью M*N/T», — говорит Бутерин.
Помимо этого, для оценки и более простого анализа крипто-актива можно заменить две переменные из классического уравнения Фишера.
«Мы ссылаемся на 1/V с H (Н=hour, час) — время, когда пользователь держит монету перед совершением транзакции, и на 1/P с C — цену валюты (C=cost, стоимость).
Теперь у нас есть:
M/H=T/C
MC=TH
Левая часть — это рыночная капитализация, правая — экономическая стоимость за день, умноженная на количество времени, в течение которого пользователь держит монеты перед совершением сделки», — утверждает Бутерин в своей статье.
Крис Берниске, соавтор книги «Крипто-активы» и партнер венчурного фонда Placeholder, который инвестирует в децентрализованные технологии, согласен с утверждениями Виталика Бутерина и добавляет, что оценка криптовалютных активов не может происходить через прогнозирование и метод дисконтированных денежных потоков (DCF — discounted cash flow), так как в мире цифровых монет данные потоки отсутствуют.
«Необходимо разработать модель, по своей структуре похожую на DCF-метод с проекциями на каждый год, но вместо традиционных показателей (выручки, маржинальности и прибыли) модель будет использовать текущую полезность (CUV — current utility value) для получения справедливой цены для каждого периода. В протоколе крипто-активы служат средством обмена и сохранения ценности и единицы счета. Поэтому каждый крипто-актив служит в качестве валюты в экономике протокола, которую он поддерживает. А уравнение обмена (МV=PQ или МС=ТН) используется для понимания потока денежный массы, необходимой для поддержки экономики», — говорит Берниске.
Произведение двух показателей P и Q в классическом монетаризме рассматривается как ВВП страны. В случае с крипто-индустрией, вместо валового продукта и больших бухгалтерских расчетов выступает блокчейн, в котором регистрируются все транзакции. Поэтому ВВП криптосистемы представляет из себя суммарный объем валидных транзакций крипто-активов.
Закон Меткалфа
Вторым, но не менее популярным способом оценки крипто-активов, в частности BTC и ЕТН, является закон изобретателя Роберта Меткалфа, который изначально относился к технологии проводных локальных сетей Ethernet. Исследователь утверждал, что чем больше сеть пользователей, тем больше ценность этой сети, так, например, два телефона будут иметь одну сеть: пять телефонов могут создать сеть из 10 соединений, а двенадцать телефонов — из 66. Данная теория перешла в экономическую науку и теперь называется экономикой сетевых эффектов.
Закон Меткалфа (обозначается как М) полностью оправдывает блокчейн с его многочисленными пользователями и криптовалюту, которую неоднократно называли пузырем. Ведь чем активнее пользователь, тем больше развивается технология. Данное утверждение, как доказал в своей статье доктор Кен Алаби из Университета Стоуни Брук, может быть применено и к крипто-активам. Пользователь на Reddit/cryptocurrency c помощью коэффициента оценки Меткалфа (P/n2) сравнил показатели с главными криптовалютами (биткоином, эфиром и лайткоином) и пришел к выводу, что данные были схожи с отношениями P/B при анализе капитала.
«Более высокие коэффициенты показывают надежды и ожидания инвесторов на то, что в будущем сеть получит большую ценность благодаря каждому новому пользователю. Пока что трудно определить точное число состоящих в криптосистеме людей. Подавляющее большинство адресов не имеют активности, и у многих из них есть баланс, который либо равен нулю, либо слишком мал, чтобы покрыть среднюю плату за перевод», — говорится в материале.
Исследователи из Clearblocks проанализировали биткоин и эфир, показали соответствие закона Меткалфа (обозначается как М с формулой N2) с ценами ($), рассмотрели модификации М (М1-М3) и сравнили с похожими законами Сардоффа (обозначается как S с формулой N) и Зипфа (формула N*ln(N)). Для исследования двух переменных в одной и той же выборке был использован линейный коэффициент корреляции r-Пирсона. Данные первой таблицы продемонстрировали то, что все формулы показали почти идеальную корреляцию с ценой BTC в долларах, особенно в натуральном логарифмическом масштабе, что неприемлемо для классической экономики.
![](https://decenter.org/content/images/VydfLb0gWBDd94AsqgxyRL5cUZOEtzEP5IXgnLlc.png)
![](https://decenter.org/content/images/9huaPoufQjCAIPc9x66XERjjEUAzoqFQ5O5WKi3u.png)
А вот с Ethereum дела обстоят иначе, ведь по сравнению с биткоином формулы исследователей из Clearblocks показали очень сильную корреляцию с ETH по отношению к доллару при использовании транзакций даже в нелокальной шкале. Вероятно, как предполагают аналитики, формулы потеряли некоторую корреляционную силу с течением времени (биткоин существует около 8 лет, а эфир — менее 3 лет).
![](https://decenter.org/content/images/hAapn0c9DkdHiX2VFR5lf6yYU7yOZhgguqPgj3wK.png)
Таким образом, на данный момент не существует единого индикатора, который мог бы точно предсказать цену спекулятивного актива, такого как ETН или BTC, поскольку необходимо слишком много переменных. Однако, если согласиться с предпосылкой о том, что блокчейны, которые преобладают на спекулятивных этапах принятия, ведут себя, как онлайн-телекоммуникационные сети, то закон Меткалфа поможет лучше понять место пересечения использования и цены, и то, когда один показатель значительно опережает другой.
Дисконтная модель дивидендов
DDM (Dividend Discount Model) применяется для оценки альткоинов, которые предлагают токены-дивиденды (например, Монета Бинанса (BNB), Акции Kucoin (KCS), COSS (COSS) и Cryptosia Fee Shares (CEFS) и другие), в виде гонорара за обозначенную деятельность. При вычислении с помощью данной модели используется ожидаемый темп роста объема биржевой торговли (g). Для крипто-энтузиаста и основателя фирм BearStudios, VentureFocus и LedgerCapital Ави Фельмана очевидно, что благодаря этому будет наблюдаться широкая проекция темпов роста обменных курсов, DDM может дать некоторое представление о том, какие активы значительно обесценились. Требуемая норма прибыли (r) равна доходности в общем криптовалютном индексе.
![](https://decenter.org/content/images/bqxJ42CbGEcQB2hEgOPqttgYxkt9CsIhZNIZ5UXt.png)
![](https://decenter.org/content/images/csklueFmroPTZYTrjubnfRIohPgAAbedwaqe0TrR.png)
Стоимость производства
CoP (Cost of Production) — совершенно новая модель, которая не прижилась в традиционной экономике, но хорошо зарекомендовала себя в цифровой среде. Для понимания функций СоР необходимо понимать, что часть стоимости крипто-актива связана не только с их покупкой или обменом, но и с их производством посредством таких процессов, как майнинг. Исследователь Адам Хейс рассматривает данную концепцию в своей статье о моделировании цены на биткоин. Аналитик обнаружил, что три переменные определяют 84% стоимости цифровых активов: вычислительную мощность, скорость производства монет и относительную сложность алгоритма Proof-of-Work, по итогу была создана модель, которая объяснила высокую стоимость цены биткоина.
![](https://decenter.org/content/images/NvLnz7Zcl9YjUFnrK6ihSAI2fS6768ofqdJ0nZgB.png)
«В принципе, данная теория может использоваться для оценки всех интеллектуальных цифровых активов. Однако нельзя сказать, как это будет функционировать, так как многие крипто-проекты используют другие алгоритмы консенсуса (PoS, DPoS и прочие). Кроме того, эта модель предполагает, что изменение стоимости майнинга или монет будет напрямую влиять на цену — между ними, вероятно, будут другие ключевые эффекты, которые изменили бы конечный результат», — предполагает Хейс.
Но это еще не все
Помимо вышеперечисленных способов оценки крипто-активов, есть еще несколько приемов совершения аналитики, например, значения сети для транзакций (NVT), метод чистой текущей стоимости (NPV) и другие. Учитывая текущий характер криптовалютного рынка, методы абсолютной оценки не дают полезных результатов сами по себе. Реальная польза при их использовании идет в сочетании с относительными методами оценки. Поскольку мы не можем использовать методы традиционной экономики, необходимо развивать направление, которое в будущем будет фундаментально изучать относительные оценочные показатели.