Британская компания ETC Group в конце июня проведет листинг нового биржевого продукта (Exchange Traded Product, ETP), привязанного к биткоину, на немецкой бирже Deutsche Börse. Продукт зарегистрирован как долговая бумага и является попыткой обойти ограничения регуляторов на запуск биткоин-ETF. Таким образом он откроет традиционным регулируемым финансовым рынкам доступ к цифровым активам. Как будет устроен новый продукт, насколько востребованы крипто-ETP и ждать ли одобрения ETF в этом году — разобрался DeCenter.

Как будет устроен Bitcoin Exchange Traded Crypto от Deutsche Börse

Deutsche Börse Group — одна из крупнейших бирж мира, организующая работу нескольких рынков ценных бумаг. В ее состав входят Франкфуртская фондовая биржа, биржа Eurex и множество дочерних финансовых компаний. Deutsche Börse известна своим дружественным отношением к блокчейну и криптовалютам: она уже несколько лет строит собственную блокчейн-платформу для ценных бумаг и экосистему для токенизированных активов.

Официальное название нового биржевого инструмента — Bitcoin Exchange Traded Crypto (BTCE), что можно перевести как «биткоин, торгуемая биржевая криптовалюта». Название присвоено продукту по аналогии с «торгуемым биржевым товаром» (exchange traded commodity, ETC).

BTCE будет размещен на принадлежащей Deutsche Börse платформе электронных торгов XETRA и станет первым криптопродуктом, запущенным на ней. Дистрибуция актива будет реализована через британскую платформу биржевых продуктов для европейских инвесторов HANetf, которая возьмет на себя роль центрального контрагента. Этот инструмент часто используется на европейском рынке деривативов — он обезопасит пользователей от неисполнения обязательств другой стороной сделки.

HANetf — регулируемая площадка, а значит инвесторы могут быть уверены в том, что все участники торгов прошли строгую KYC/AML-проверку. В пресс-релизе также подчеркнуто, что у эмитента BTCE есть партнерские отношения с крупнейшими мировыми поставщиками ликвидности. Листинг актива происходит после того, как Федеральное управление финансового надзора (BaFin) одобрит проект BTCE, который в марте этого года официально признал криптовалюты в качестве финансового инструмента.

BTCE будет привязан к биткоину и полностью обеспечен цифровым активом в соотношении 1:1. Всего будет выпущен 21 млрд BTCE. Каждый из них предоставит держателю право владения на 0.001 ВТС за вычетом комиссий. Таким образом, максимальное количество BTCE будет соответствовать 21 млн ВТС — то есть всем возможным монетам. Биткоины будут храниться в холодном хранилище регулируемого кастодиального сервиса BitGo. Строгие KYC/AML-стандарты сервиса гарантируют, что среди монет не будет «грязных активов».

BTCE будет доступен трейдерам из Германии, Великобритании, Италии и Австрии. Предполагается, что покупка BTCE — более простой способ инвестировать в криптовалюту, чем покупка цифрового актива напрямую. В отличие от вложений непосредственно в биткоин, пользователю не надо разбираться в технических вопросах функционирования криптовалюты: ее покупки, хранения, управления ключами и прочими моментами.

Кроме того, покупать и продавать ETC можно как обычные акции или другие биржевые продукты: через своего привычного брокера, банк, у которого есть доступ к XETRA, или через уполномоченных участников торгов. По замыслу создателей BTCE, это поможет разрушить барьеры для доступа участников регулируемого рынка к цифровым активам.

Чем BTCE отличается от ETF

В пресс-релизе и эмиссионной документации подчеркнуто, что предлагаемый гибридный продукт — торговля ВТС через ЕTP — хоть и схож по своей структуре с биржевыми фондами (Exchange Traded Fund, ETF), но отличается от них.

ETF — торгуемый индексный фонд на базе биткоина. По сути, это набор ценных бумаг — купив акцию фонда, пользователь как бы становится владельцем этого набора. На традиционном рынке это один из наиболее популярных инструментов пассивного инвестирования. В криптомире ETF был бы способом обмена биржевого продукта на цифровые активы. Но до сих пор ни одной компании-эмитенту не удалось получить разрешение регуляторов на их запуск.

BTCE выполняет те же функции, что и ETF, но он структурирован как долговые ценные бумаги, а не как собственный капитал. В документации указано, что BTCE являются «бессрочными обеспеченными несубординированными структурными облигациями». Структурирование BTCE как ценной бумаги, скорее всего, является попыткой обойти регуляторные ограничения на выпуск ETF.

При этом общий коэффициент затрат (TER) на ETP — расходы на управление и хранение — 2% в год. У традиционных ETF на управление обычно уходит от 0.5 до 0.7%. «Премиальность» BTCE, по всей видимости, объясняется тем, что вывод такого продукта на регулируемые рынки — это непростая задача.

Как устроен рынок крипто-ETP

BTCE, конечно, не единственный аналогичный продукт на рынке. Есть несколько эмитентов ETF, предлагающих также ETP на криптовалюты.

Первым такой продукт на базе биткоина в 2015 году запустил XBT Provider на Nasdaq Stockholm. В 2017 году им была добавлена поддержка индексных облигаций на эфир, а в 2018 году — и на биткоин.

С 2018 года швейцарский финтех-стартап Amun AG выпустил на крупной швейцарской бирже SIX свыше десяти крипто-ETP: на основе BTC, ETH, XRP, XTZ, BNB, индекса топ-5 и топ-10 монет среди прочих. В феврале 2019 года компания получила разрешение Управления контроля над финансовыми рынками Швейцарии (FINMA) на продажу ETP частным клиентам в Европе. В конце января этого года Amun AG добавила на SIX первый инверсный биткоин-ETP, позволяющий зарабатывать на падении цены базового актива. А в феврале крупная фондовая биржа Германии Börse Stuttgart также добавила на биржу инверсный биткоин-ETP от Amun AG. Компания заявляла о высоком спросе на криптовалютные биржевые продукты и до конца года планирует запустить ETP еще на нескольких европейских биржах.

Еще одна компания, WisdomTree, запустила биткоин-ETP BTCW (WisdomTree Bitcoin ETP) на шести швейцарских биржах в декабре прошлого года. Компания первой из ETF-эмитентов вошла в криптопространство. Общий коэффициент затрат (TER) — 0.95%, что делает продукт самым дешевым крипто-ETP на рынке.

Алексис Мариноф, глава WisdomTree, комментируя запуск продукта рассказал, что компания «видела достаточно, чтобы полагать, что цифровые активы, такие как биткоин, не являются проходящей тенденцией и могут играть определенную роль в инвестиционных портфелях… Мы видим много параллелей между криптовалютным пространством и сырьевыми товарами». Компания считает, что «биткоин здесь, чтобы остаться» и «у крипто-индустрии огромный потенциал».

Швейцарская юрисдикция для листинга крипто-ETP выбрана компаниями не случайно — именно в этой стране наиболее благоприятные нормативные требования к криптовалютам по сравнению с остальной Европой. Однако Швейцария не единственная страна с разрешенными ETP на криптовалюты.

В апреле этого года на бирже Nordic Growth Market, шведском подразделении второй по величине крупной немецкой биржи Stuttgart Group, запустились ETP на базе XRP и Litecoin. В прошлом мае биткоин-ETP запустился и в канадском Торонто. При этом продажа этого биржевого продукта американским инвесторам запрещена.

Когда ждать запуска ETF и нужен ли инструмент рынку

Многие профессиональные инвесторы все еще опасаются вкладываться в цифровые активы напрямую. Для них финансовый инструмент на основе биткоина, позволяющий зарабатывать на нем, но без непосредственного взаимодействия с активом — это отличный выход.

То, что подобные инструменты востребованы, подтверждает успех биткоин-траста Grayscale Investments: он приобрел каждый третий намайненный биткоин за весну 2020 года и отчитался о рекордном привлечении инвестиций от институционалов. Спрос на акции фонда настолько высок, что они стабильно торгуются с премией к цене базового актива.

Вопрос о запуске биткоин-ETF актуален уже несколько лет. На рынке появилось несколько способов обмена биржевого продукта на цифровые активы, но полноценного регулируемого ETF еще нет. В Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) были поданы десятки заявок на его открытие от разных компаний, но ведомство отклонило их все. Среди причин отказа значатся: отсутствие регулирования на крипторынке, манипуляции с ценами активов, правовые сложности с ликвидностью, хранением и арбитражем, несоответствие правилам SEC.

В феврале 2019 года председатель SEC Джей Клейтон в ходе интервью CNBC рассказал, что главные причины отказа Комиссии в одобрении биткоин-ETF — отсутствие регулируемого кастодиана, который сможет предоставить должный уровень хранения, а также нерегулируемые биржи, манипулирующие ценами на рынке. Криптосообщество надеялось, что проблему решит регулируемый кастодиан от Bakkt, запущенный в сентябре прошлого года. Однако это не изменило позицию Комиссии.

Так, в феврале этого года SEC после повторного рассмотрения вновь отклонила запрос на запуск биткоин-ETF, на этот раз поданный Wilshire Phoenix и NYSE Arca Inc. Аргументы SEC все те же: заявители не сформировали необходимые условия для эффективного противодействия манипулированию. Поэтому ETF могут быть запущены только после того, как заинтересованные стороны смогут предоставить достаточно убедительные доказательства того, что инструменты безопасны для институциональных инвесторов. Очередной отказ SEC в одобрении ETF почти не оставляет шансов на то, что инструмент будет запущен в этом году.

Скорее всего, одна из компаний, подающих заявки в SEC, в конце концов сможет обеспечить соблюдение всех регуляторных механизмов, и Комиссия наконец-то одобрит крипто-ETF. Но, кажется, что запуска этого инструмента сообщество уже и не особо ждет. Регулируемый рынок и инфраструктура для институционалов развиваются и без них: запускается все больше кастодиальных сервисов, компании борются за роль главного прайм-брокера индустрии, объем институциональных вложений растет. Криптоброкеры уже вывели на рынок надежные способы покупки биткоинов для институционалов.

Тем не менее запуск регулируемых крипто-ETF по-прежнему может стать отличной новостью, олицетворяющей развитие финансовых инструментов институциональных игроков на крипторынке, а также повысит ликвидность биткоина, сократив возможности для манипуляций. Но это не перевернет рынок и не вознесет его до Луны, как ожидалось ранее.