5 сентября Binance, крупнейшая криптобиржа на рынке, объявила о запуске собственного стейблкоина, привязанного к доллару США. Binance USD (BUSD) будет выпущен совместно с криптостартапом Paxos, оператором стейблкоина Paxos Standard Token (PAX), который также займется обеспечением резерва BUSD. В преддверии анонса нового стейблкоина, специалисты криптобиржи OKEx опубликовали доклад, посвященный современным тенденциям на рынке стейблкоинов. Отталкиваясь от него, а также от ряда других исследований, DeCenter разобрался, что происходит в этом сегменте криптовалютной сферы, а также что видно на горизонте конца текущего года — начала 2020 года.

Стейблкоин — это криптовалюта, которая должна быть «стабильной». Причем почти всегда речь идет о стабильности в ценовом плане. Действительно, когда происходит значительный спад рынка, то аналитик, изучающий топ-10 криптовалют по капитализации, обязательно остановится на шестой строчке, где располагается стейблкоин Tether, чья цена составляет $1. Да, можно увидеть, как иногда этот актив колеблется на несколько центов вверх-вниз, но в целом он ведет себя как саудовский риал, который прикрепленк доллару США: так, с января и до начала августа средняя волатильность Tether составила 10%, в то время как по биткоину аналогичный показатель равняется 69%.

100% резервирование не гарантирует стабильности

Но даже в условиях такой «стабильности» у стейблкоинов нет гарантии: тем более что такие монеты, как Dai и NuBits, демонстрировали немалую волатильность — 27% и 37% соответственно. Дело в том, что, как и в случае с саудовским риалом, так и в случае, например, с Tether, много дискуссий сложилось вокруг вопроса о том, насколько хватает резервов для поддержания паритета к доллару США. По последней информации касательно Tether, чья капитализация составляет $4.037 млрд, у проекта есть только частичное обеспечение на 83.75%.

Сообщивший это акционер криптобиржи Bitfinex (Tether является одним из проектов компании iFinex, которая в свою очередь управляет Bitfinex) Жао Донг полагает, что 83.75% — весьма весомая цифра. Хотя в этом можно усомниться: если говорить о резервировании, то, скорее всего, инвесторов может удовлетворить лишь наличие стопроцентного обеспечения. Иначе становится непринципиальным тот фактор, сколько есть у Tether «под подушкой» долларов США. Между тем утверждение Донга наталкивает также на вопрос о том, а существует ли независимое аудиторское заключение, доказывающее, что эти средства у проекта действительно есть? В прошлом Tether дважды пытался договориться об аудите своих финансов — в первом случае дело ни до чего не дошло, а во втором полученное заключение не было аудиторским, так как было предоставлено обычной юридической компанией.

Регуляторные риски — рецепт «похорон» стейблкоинов

На самом деле, даже при наличии стопроцентного обеспечения стейблкоинов, будь это фиат, золото или даже обеспечение в виде вычислительной схемы, которая позволяет регулировать спрос-предложение на рынке, чтобы не допускать сильных колебаний цены стейблкоина — все это не гарантирует того, что такой цифровой актив не рухнет или даже не обнулится. Один из главных факторов такого сценария развития для любого стейблкоина — это регуляторный риск.

Именно о нем и говорится в докладе OKEx. Действительно, практически все проекты стейблкоинов (за исключением некоторых, которые можно назвать условно-децентрализованными) централизованы и находятся «под дамокловым мечом» регулятора. Если активы компаний, которые запускают стейблкоины, будут заморожены, а в отношении их основателей вдруг возникают претензии со стороны правоприменительных органов, то так может быть «похоронен» любой подобный проект.

Почему регуляторам не нравятся стейблкоины?

Анализ правового отношения к стейблкоинам в разных странах приводит к выводу, что от иллюзий о том, что такие криптовалюты «могут больше понравиться регуляторам», стоит избавляться.

Стейблкоины являются раздражающим маркером новых финансовых технологий, который указывает на то, что современная финансовая система может в итоге обойтись без банков: стейблкоины более удобны в переводах, чем наличные и безналичные деньги, на них можно получать процент и брать взаймы — те опции, которые дает развитие институтов криптовалютной экосистемы. Однако ни один центральный банк мира, а также финансовый регулятор не будет аплодировать развитию чего-либо, что создает риски для существования современной банковской системы.

Можно долго доказывать, что с помощью стейблкоинов современные банки будут работать лучше, но правда заключается в том, что с появлением криптовалют банки стали уходить в прошлое: криптовалютная экосистема большего числа компаний позволяет осуществлять финансовые и инвестиционные операции не выходя в фиат, а значит и не имея никаких отношений с пока что классическими (а правильнее сказать — отмирающими) структурами глобального финансового рынка.

Об этом говорят и в МВФ, специалисты которого считают, что стейблкоины способны обнулить спрос на банковские депозиты, а без таких вкладов кредитные организации просто не смогут существовать: доля средств, которые переводят и центральные банки в качестве фондирования, не могут в большинстве случаев превышать 15%, чтобы не создавать рисков нестабильности в финансовой системе.

Алгоритмические стейблкоины приведут к созданию нового типа центрального банка в Европе

В августовском докладе Европейского центрального банка (ЕЦБ) отмечено, что без блокчейна стейблкоины превращаются в просто еще один вариант цифровых денег, имеющих обеспечение. Однако использование технологии распределенного реестра делает стейблкоины принципиально иным активом, играющим роль «банка в кармане». Исследователи полагают, что наиболее «независимыми» стейблкоинами в перспективе будут алгоритмические, то есть те, которые поддерживают цену актива в автоматическом режиме и не привязаны к фиату или к каким-то активам.

В настоящее время такие проекты только начинают развиваться, а суммарная капитализация выпущенных алгоритмических криптомонет за период с января до начала августа текущего года составила всего €9.7 млн. В ЕЦБ видят в перспективе, что развитие таких проектов приведет к появлению «алгоритмического центрального банка», то есть прямого конкурента существующему регулятору для денежной системы 19 стран Еврозоны.

Новые лидеры крипторынка

Обращает на себя внимание и то, что ЕЦБ поставил на второе место по числу инициатив по запуску стейблкоинов после США Китай. Это еще раз подтверждает, что Поднебесная не только не намерена отказываться от криптовалют, несмотря на введенные ограничения, но и решила использовать механизм стейблкоина для того, чтобы запустить цифровой юань. И хотя Народный банк Китая поспешил заявить, что не стоит торопиться с объявлением конкретной даты запуска, другие источники подтверждают то, что такой проект уже не просто разрабатывается, а подходит к финальной стадии перед реализацией. Остается открытым вопрос, будет ли применен блокчейн в их работе: если его не будет, то планы Пекина запустить такой актив в США, как конкурента доллара США, потерпят крах. Однако применение публичного блокчейна сделает этот проект «неуправляемым» с точки зрения официального Пекина.

В любом случае, видно, что когорта предпринимателей, работающих в сфере создания и развития стейблкоинов, начинает активно интересоваться юанем. Так, Tether намерен «отпочковать» от своего проекта новый стейблкоин, который будет привязанк юаню.

Еще один важный ход делает криптобиржа Binance, самая крупная в мире по заявленным оборотам. Она запускает свой стейблкоин Binance USD (BUSD) в сотрудничестве с компанией Paxos. Этот ход — своего рода сигнал, что Binance не намерена криптовалютной торговлей «подминать» доллар США. А это важный момент для американских регуляторов, которым известно о грядущем запуске US Binance — площадки, ориентированной на трейдеров с американским резидентством. Если все пройдет удачно, то этот стейблкоин может стать первым этапом реализации проекта Venus от Binance, который ориентирован на запуск локализованных к местному фиату стейблкоинов там, где на это будет дано согласие регуляторов.

Конкуренция среди рынка стейблкоинов нарастает

На рынке стейблкоинов действительно становится жарко. И это ведет к тому, что многие из них сходят с дистанции, а некоторые могут даже не реализоваться, что грозит проекту криптовалюты Libra от Facebook.

Габор Гурбакс, глава направления по работе с цифровыми активами нью-йоркской инвестиционной компании VanEck, управляющей активами на сумму в $49 млрд, озадачен по поводу Libra. Но есть такое предположение, что для американских регуляторов будет неприятно, если Facebook станет делать что-то ориентированное на действительно большую массу клиентов. И оно нашло подтверждение: ЕЦБ готов спокойно принять запуск некоторых видов стейблкоинов, что в свою очередь приведет к появлению алгоритмических центральных банков. А пока эти «токсичные» для регулятора проекты носят очень ограниченный масштаб распространения. В США же, когда услышали, что Libra будет ориентироваться даже на тех пользователей, до которых не дотягивается американская юрисдикция, поняли, что под боком появляется «криптовалютный Франкенштейн», который просто поглотит ФРС США.

Сколько стейблкоинов имеют перспективы успешного развития?

Сколько всего проектов стейблкоинов было запущено — это вопрос интересный. По оценке компании Blockdata, таковых — 220, из которых только 30% (66) в настоящее время «живы» и функционируют. В ЕЦБ насчитали еще меньше — 54, а реально работающих — лишь 24. Остальные либо умерли, либо еще находятся в стадии разработки или тестирования, как, например, Libra. Общая капитализация реально функционирующих стейблкоинов в мире выросла до $4.8 млрд, а объем сделок, которые были совершены с ними в течение последних 12 месяцев, достиг по оценке ЕЦБ €13.5 млрд.

67% провалившихся проектов пытались закрепить свой стейблкоин с помощью золота. В ЕЦБ полагают, что такой вид обеспечения несет большие риски неудачи проекта. Авторы другого исследования, Crypto Research Report, вышедшего 3 сентября, насчитали 50 стейблкоинов, обеспеченных золотом, и полагают, что большинство из них прекратят свое существование. Аналитики связывают это с тем, что выбор золота в качестве обеспечения неудачен, так как оно не обладает большой ликвидностью, а его хранение в качестве запасов под выпуск стейблкоинов весьма затратно.

По данным Blockdata, в работе стейблкоинов может использоваться 15 разных блокчейнов, причем почти каждый второй стейблкоин в мире работает на Ethereum, а на втором и третьем месте по популярности — Bitshares и Stellar соответственно. 95% проектов используют в качестве обеспечения определенный актив, и лишь 5% базируются на каком-то механизме. В Blockdata также полагают, что в текущем году планируется к запуску в общей сложности 119 проектов стейблкоинов. Это будет означать большой всплеск активности в данной сфере до конца года, так как с января было запущено только 37 таких проектов.

Пока проекты небольшие — они могут «вариться в собственном соку». Однако, когда речь заходит о больших масштабах, то ждать положительной реакции регуляторов не стоит. Поэтому проект локализованных к местным фиатам стейблкоинов Venus от криптобиржи Binance также столкнется со шквалистым ураганом критики со стороны регуляторов, которые, по примеру заявления Трампа о Libra, могут потребовать от организаторов таких проектов получения полноценных банковских лицензий. Аналогичные передряги ожидают и Gram, криптовалюту сети TON от Telegram.

Виртуальная валюта от Facebook будет иметь низкую стабильность и надежность. Если Facebook или другие компании хотят стать банками, они должны получить соответствующие лицензии и соблюдать все банковские правила, как это делают национальные и международные банки.

В целом стейблкоин никогда не станет «своим» для классических банков. Его существование — ясный намек на исчезновение в недалеком будущем наличного и безналичного фиата, а также финансовых институтов, которые работают с ним. С другой стороны, стейблкоин выглядит «белой вороной» и для криптосферы, где видят криптовалюты не как дополнение к фиату, а как более эффективную технологическую замену.