Слово «опцион» имеет магическое звучание для институциональных игроков, поскольку позволяет полностью устранить риск потери больших средств при торговле криптовалютами. В связи с чем сначала Bakkt, потом CME Group, а затем и криптобиржа Bitfinex анонсировали планы запустить новые деривативы на биткоины. В ограниченном масштабе такие сделки проводятся на Binance JEX. Все это, с учетом уже имеющейся инфраструктуры, сделает криптовалюты неотразимо привлекательными активами для институциональных игроков финансового рынка. Но приведет ли это к увеличению волатильности цен криптовалют и как вообще будет развиваться криптосфера в связи с появлением таких производных финансовых инструментов — разбирается DeCenter.

В конце октября финансовый мир узнал, что криптовалютная сфера будет иметь не только фьючерсы на биткоин, которые уже стали привычным явлением, но и еще одним производным финансовым инструментом (деривативом) — опционами на старейшую криптовалюту. Первыми об этом заявили представители платформы Bakkt. 24 октября в блоге компании было опубликовано сообщение, из которого стала известна дата запуска новых деривативов — 9 декабря текущего года. Что же это за новшество? Торговля опционами на другие активы хорошо известна. Однако для немалого числа представителей криптовалютного мира это оказывается новым явлением.

Фьючерсы и опционы: общее

Опционы (не путать с бинарными опционами) и фьючерсы — это контракты. В случае с фьючерсом речь идет о покупке биткоина одной стороной контракта у другой, если речь идет о поставочном виде сделки. Впервые такие сделки появились 23 сентября 2019 (если считать дату по временной зоне UTC, 00:00) на Bakkt. Покупка осуществляется в заранее оговоренный день «в будущем» (отсюда и происхождение слова futures). Выйти из контракта ни одной стороне нельзя, то есть он должен исполняться так, как есть. Фьючерс, в отличие от форвардной сделки, на покупку биткоина является биржевым контрактом, то есть стандартизированным по целому ряду параметров, включая дату исполнения и количество базового актива, на который выпущен такой срочный контракт.

Стоит обратить внимание, что впервые биткоин-фьючерсы появились в обиходе криптовалютного мира еще в декабре 2017 года: 10 декабря с такими инструментами вышла классическая биржа Cboe (до отказа от выпуска новых серий с марта текущего года). 18 декабря такие же инструменты появились на бирже CME Group (Чикаго, штат Иллинойс), а следом за ней и на торговой платформе BitMex и на ряде других площадок. Однако все они отличаются от того, что предложила Bakkt, так как предполагают не реальную покупку биткоинов, а урегулирование сделки в виде долларовых выплат. Осуществляется это следующим образом:

 В фьючерсе оговорена цена покупки биткоина на определенную дату. Если рыночная (спотовая) цена этого актива оказывается выше оговоренной, то, получается, что контракт выгоден для покупателя, так как он получает право купить биткоин дешевле рыночной цены. Для другой стороны сделки это, конечно, невыгодно.

 Поскольку эта вторая сторона сделки не должна продавать «живой» биткоин, то она выплачивает разницу между спотовой и оговоренной ценой сделки потенциальному покупателю данной криптовалюты, и на этом контракт считается урегулированным.

 Если же ситуация такова, что спотовая цена оказывается меньше оговоренной во фьючерсе, то тогда выплату в размере разницы между оговоренной ценой и спотовой выплачивает второму участнику сделки тот, кто планировал приобрести биткоин — для него такой контракт становится невыгодным, и, чтобы выйти из него, он вынужден выплатить «отступные».

Уникальное преимущество опционного контракта

Чем же отличается опцион от фьючерса на биткоин? Опционный контракт бывает на покупку (call) и продажу (put).

Опционный контракт call имеет, как и фьючерс, две стороны сделки: покупатель такого опциона уплачивает второму участнику опционную премию. Что он получает за это? Возможность в определенный момент в будущем купить биткоин по заранее оговоренной цене (страйку). Однако, в отличие от фьючерса, покупатель опциона имеет право отказаться в будущем от исполнения контракта — в таком случае он теряет только деньги, уплаченные за опционную премию. Но почему он может отказаться от покупки биткоина в будущем? Это произойдет в том случае, если спотовая цена окажется ниже, чем страйк, так как невыгодно покупать биткоин по оговоренной цене, если на рынке можно купить его дешевле. Если же речь идет об опционе put, то это означает покупку права в будущем продать биткоин по заранее оговоренной цене, с таким же механизмом урегулирования, что и с опционом call, только покупатель опциона put откажется от его исполнения, когда спотовая цена окажется выше страйка.

Площадка, на которой торгуются опционы, может назначать комиссию за свои услуги с каждого проданного контракта — так намерены поступить и в Bakkt, где начиная с 1 января 2020 года площадка будет брать по $1.25 за контракт (с 9 декабря по 31 декабря для стимулирования спроса комиссия взиматься не будет).

Также Bakkt намерена предложить возможность вторым участникам сделки, когда им нужно будет продавать биткоин, выбрать — либо осуществить такую операцию, либо предоставить покупателю эквивалентную спотовой цене компенсацию в долларах США. То есть, в отличие от поставочных фьючерсов, опционы на биткоин от Bakkt необязательно приведут деньги инвесторов в биткоины — только если они захотят этого.

Bakkt, которая управляется Intercontinental Exchange (ICE), оператором самой крупной по оборотам классической фондовой биржи NYSE, «перенесет» также соответствующие удобные условия для торговли опционами на биткоины, которые есть на Уолл-стрит. Речь идет о торговле опционами, сгруппированными в целые лоты, наличии аналитики по контрактам, а также возможности клиринга, то есть удобного способа автоматического урегулирования спорных моментов по таким сделкам с учетом открытых счетов в биткоинах и/или долларах США в Bakkt. Для профессиональных инвесторов с Уолл-стрит у Bakkt также есть собственные кастодиальные услуги для биткоина, по аналогии с теми, что предоставляются Депозитарной Трастовой и Клиринговой Корпораций (DTCC), которая хранит 99% всех корпоративных ценных бумаг США, а на NYSE в итоге обращаются практически только расписки DTCC на те или иные финансовые инструменты.

Bakkt и CME Group не хотят злить CFTC: тройная страховка

Есть также тонкость в формулировании того, что лежит в основе опциона call от Bakkt: формально речь идет не о самом биткоине, о фьючерсе на биткоин с временным шагом до даты исполнения в один месяц (у Bakkt есть фьючерсы с шагом в сутки, но они не будут задействованы в опционной торговли, по крайней мере, пока). Тем самым Bakkt решила подстраховаться еще раз, опасаясь негативного отношения со стороны Комиссии по товарным фьючерсам (CFTC). Во-первых, как было сказано выше, у участников опционных сделок будет возможность все урегулировать в долларах США. Во-вторых, формально речь идет о том, что базовый актив для опциона — это не сам биткоин, а фьючерс на него. Но, учитывая то, что фьючерс предполагает обязательное исполнение сделки, то можно сказать, что опцион от Bakkt выпущен на сам биткоин, тем более что пока что у торговой платформы есть только поставочные фьючерсы на первую криптовалюту.

Однако, как оказывается, это только пока: дело в том, что 12 ноября в ходе конференции Invest: NYC операционный директор Bakkt Адам Уайт рассказал, что до начала 2020 года Bakkt намерена обзавестись и расчетными (беспоставочными) фьючерсами на биткоин, которыми уже торгуют многие другие конкуренты на рынке. Хотя говорилось о том, что эти контракты появятся на платформе Bakkt в Сингапуре, учитывая глобальный характер торговли, понятно, что в США они также могут возникнуть. Тем более что для CFTC они более приемлемы, чем поставочные контракты на биткоины.

А это означает, что Bakkt намерена подстраховаться в третий раз. Опционы могут быть легко запущены, даже в случае усиления давления со стороны CFTC при условии, что лежащий в основе них фьючерс на биткоин может быть определен как «беспоставочный». Тогда вся торговля опционами будет находиться полностью в долларовой зоне и не будет нервировать CFTC тем, что игроки с Уолл-стрит начнут покупать биткоины «по-настоящему».

Ровно так же можно оценить и недавнее объявление CME Group: 12 ноября биржа заявила, что 13 января 2020 года начнет работу с опционами call на базе беспоставочных месячных фьючерсов (которыми она уже торгует). Величина базового актива будет соответствовать «весу» одного фьючерса — 5 BTC, а размер лота — минимум пять контрактов. Все это формально может говорить о возможности наличия большой величины «долларовой торговли» биткоинами, однако нулевой вовлеченности инвесторов в покупку настоящих биткоинов.

Коварные руководители CFTC

В том, что у CFTC «свои счеты» с биткоинами, сомневаться не приходится. Экс-глава регулятора, Кристофер Джанкарло, недавно признался, что американские чиновники дали добро на фьючерсы на биткоины для CME Group и Cboe «с надеждой лопнуть криптовалютный пузырь».

И действительно, восхождение цены биткоина началось задолго до 17 декабря — 14 ноября 2017 года, с уровня в $6700, и в итоге он достиг отметки в $20 085. На следующие сутки CME Group запустила торговлю беспоставочными фьючерсами на биткоины, а криптовалюта, продержавшись некоторое время на пике, покатилась вниз, уйдя в итоге к уровню около $3000. Любопытно, что будучи главой CFTC Джанкарло получил прозвище «криптопапа» за свое благожелательное отношение к криптовалютам, однако в итоге он оказался весьма коварным. Ровно такое же позитивное высказывание нового главы ведомства, Хита Тарберта, в отношении криптовалют приходится воспринимать с определенной долей осторожности.

Запуск поставочных фьючерсов на Bakkt произвел в этом году схожий эффект, что и беспоставочные срочные контракты, только темп падения биткоина оказался меньшим. Так, с уровня в $10 062, отмеченного 23 сентября, котировки биткоина скатились до $8662 15 ноября. При этом спрос на такие инструменты растет: 8 ноября был обновлен очередной максимум, и было достигнуто значение суточной торговли в размере 1756 контрактов, или $42.5 млн в долларовом эквиваленте.

Опционная торговля в урезанном ассортименте

Bakkt намерена предложить пока что только опционы сall, и только так называемые европейские контракты, равно как и все остальные другие конкуренты на рынке. Если говорить о последней характеристике таких контрактов, то речь идет о следующем: в классическом мире финансов есть три основные разновидности опционов по временным особенностям исполнения:

 Европейские

 Американские

 Бермудские (стали первоначально торговаться на Бермудских островах)

Европейские, распространенные на финансовом рынке Старого Света и в мире, предполагают, что дата исполнения — это лишь конкретный день, а с учетом большой волатильности биткоина — и конкретное время исполнения в этот день. Американские опционы предполагают, что их покупатель может найти удобное время их исполнения на протяжении сплошного периода в несколько дней. Наконец, бермудские — это опционы, которые могут быть исполнены в дискретные, отдельно стоящие друг от друга, даты.

Таким образом, пока что делается запуск лишь одного из множества видов опционов, которые могут разниться не только по принципу call-put, трем видам временного исполнения, но также и по другим характеристикам. Например, по ограничению максимальных потерь у второго участника опционного контракта, когда определяется заранее размер максимальной компенсации, которую он должен выплатить, если спотовая цена резко «уйдет к Луне» по сравнению со страйком.

Отсутствие полного набора «ассортимента» опционов делает невозможным осуществление большинства сложных стратегий по хеджированию. Так, опцион call дает возможность захеджировать риск резкого роста цены биткоина, но очень ограниченно — его снижения. Поскольку размер опционной премии обычно составляет небольшую величину (несколько десятков долларов), то именно на такую величину могут захеджировать риск падения цены биткоина майнинговые компании, продавая такие контракты.

Итоговая выгода для криптовалют от опционов будет неизбежен

О том, что фьючерсы на биткоины вызывают падение рынка, или, по крайней мере, их запуск, очевидно. Исследователи из Arcane Research полагают, что такие инструменты негативно влияют на цену биткоина. Предприниматель Майк Новограц все же сохраняет оптимизм, указывая на то, что такие деривативы вызывают интерес и к самому биткоину, даже если речь идет не о его покупке.

В то же время криптовалютные деривативы открывают дорогу для манипуляции ценой биткоина институциональными игроками, на что обращает внимание аналитик Вилли Ву. При этом само слово «опцион» носит магический характер: оно ассоциируется с тем инструментом, который позволяет компаниям на Уолл-стрит всегда выходить в плюс в любой рыночной ситуации по активам.

Конечно, опционная торговля на биткоин будет носить ограниченный характер по целому ряду моментов, однако нет сомнений в том, что в будущем она станет все более разнообразной. А это значит, что запуск опционов, какими бы они ни были, это еще один фактор неизбежного и долгосрочного роста и развития рынка биткоина и криптовалют в целом, а также уменьшения его ценовой волатильности в долгосрочной перспективе.